開始理財前的關鍵36問(第23問-下) -投資最重要的理論-CAPM，該如何應用？

此模型最基本的邏輯是，承擔因分散投資而消除的風險，並不能提高報酬。想要提高長期報酬，就必須提高無法因分散投資而消除的風險～墨 基爾（漫步華爾街作者）

     CAPM這個理論能帶給我們的啟發跟應用是什麼？從下圖中，我們可以看到CAPM的資本市場線與投資組合理論（效率前緣）的交叉點，這交叉點可以說明在合理風險下，證券組合所能創造的最大報酬，簡言之就是最有效率的投資組合，實務上而言就是指數型基金0050的投資組合。

      接續看下圖，我們可以發現在CAPM推導的理論下，若要提高報酬就必須承擔多餘的風險，才能得到風險溢酬的價值，在圖中風險往右增加，縱軸的報酬跟著提高，在理財暢銷書「漫步華爾街」作者如是說：「此模型最基本的邏輯是，承擔因分散投資而消除的風險，並不能提高報酬。想要提高長期報酬，就必須提高無法因分散投資而消除的風險。」CAPM告訴我們追求合理市場報酬即可（跟大盤亦步亦趨的指數型基金即可）因為繼續提高報酬，就必須提高風險，那這多餘的報酬就沒特別意義了，因為那是承擔多餘的風險換來的，CAPM模型要告訴我們的就是追求合理市場報酬即可（跟大盤亦步亦趨的指數型基金即可）

    實務上基金的報酬一定要贏過大盤才合理，才能顯現基金的價值，不然投資0050即可，因為0050無需專業經理人管理，所以沒有投資基金所需的手續費跟管理費的成本，光是交易成本2~3%的消除，就能讓指數型基金在基礎上立於不敗之地，因爲CAPM理論發展跟事後驗證多數基金經理人無法打敗大盤（約80%的基金輸大盤指數）所以這幾年指數型基金蓬勃發展成為最搶手的工具之一，也就理所當然了，當我們懂得ETF工具背後理論真正的涵義，也就能理解為何ETF 熱賣的關鍵因素，因為ETF對一般投資人而言，其實是很有效率的投資工具。

      最後我們來討論工式中貝他值-的應用，所謂值的高低就是衡量該個別證券與大盤指數之間的相關程度，假設Ａ股票（例：大立光）的值是2，代表的是當大盤漲10%，則Ａ股票就會漲20%，當值等於1時表示跟大盤齊漲齊跌，像是0050ETF的值就是1，而台灣最大權值股-台積電也會接近1，換言之就是產業、個股與經濟景氣循環相關性的衡量方式，簡單用下圖舉例，便當店跟金礦咖啡店在景氣下滑時，那一間店的營收較容易受到影響，相當然爾是金礦咖啡，原因很簡單景氣不好時，飯還是要吃但下午茶點心非必要花費，所以金礦咖啡的值高於1，而便當店則是小於1。

     

     貝他值概念應用在投資上，在景氣高點時可以選擇值小的個股或產業，萬一股市突然反轉，跌幅一定相對較小或是抗跌，反之在景氣上升階段，股市開始飆就可以選擇高值的個股，享受高獲利的快感，獲取我們想要的高報酬，日常生活中，則可以思考自身工作所處產業的值，像是麥哥我在前一個工作是廣告相關產業，很明顯是高值的產業，當SARS跟金融海嘯時，很明顯衝擊很大，反之像是老師或是些傳統產業的值就很低，就不用擔心這些，透過財務知識的學習知道這層道理後，在人生重大財務決策上就能避開過度樂觀、或是對未來過高預期的收入期待，減損不必要的損失，有了值的概念後並加以應用，就能協助我們人生漫漫長路上的財務管理更能夠趨吉避兇。（End）

開始理財前的關鍵36問(第23問-上) -投資最重要的理論-CAPM，該如何應用？

在投資組合中加入無風險性資產後，會讓我們的投資更有效率

      我們在2019年11月花了蠻多篇幅(第13~15問)討論了基金與其背後的投資組合理論，當中有提到近年很紅的投資工具-ETF，ETF近年的迅速發展，規模來到4兆美金以上，為何一個無需人管理、被動投資的基金，會如此火紅？其背後的理論依據就很值得討論了，ETF依據的理論就是非常著名的ＣＡＰＭ(Capital Asset Pricing Model)資本資產定價模型，ＣＡＰＭ 是以投資組合理論為基礎，發展出更完整、更簡化的投資模型，ＣＡＰＭ的3位經濟學家跟馬可維茲在1990年同時獲得諾貝爾經濟獎得主，表彰他們的研究對全球經濟的貢獻，但我認為他們研究的理論對金融界的業務擴張，才是最大的貢獻，創造了龐大的金融產業供應鏈與工作機會，我們所熟知的共同基金、指數型基金，都是奠基在他們得獎的理論基礎之上。

      在說明CAPM之前，我們複習一下投資組合理論，在考量投資過程中風險跟報酬的變因之外，再加入一個資產間的相關係數變因，可發現透過兩種以上資產投資的組合，可組合出對投資人最有利的結果，能在降低風險的同時來提高報酬，而CAPM則是再加入無風險性資產的組合來進行模擬，嘗試得到不同的結果，公式如下。

      CAPM把無風險性資產「R_f」 加入投資組合中（公式中R_f就像是定存利率，或10年公債殖利率等，都是無風險性的報酬率）而所謂的市場預期報酬率E(R_m)其實就是股市的長期平均報酬率，台股長期統計約落在5~6%，美股道瓊約6~8%左右，E(R_m)減掉R_f =風險溢酬。

      換言之，假設定存利率是2%，市場預期報酬是7%，那風險溢酬就是5%，也就是下圖中縱軸中R_f 跟E（R_m）的距離，而風險承擔就是橫軸的標準差，圖中藍色的線是資本市場線（CAPM推導的投資組合）可以發現在同樣風險下，CAPM的報酬-Ｃ點 比投資組合的Ｄ點略高一些，可以說明在投資組合中加入無風險性資產後(債券類的安全資產) 會讓我們的投資更有效率，在低風險下，追求較高報酬。

      CAPM這個理論能帶給我們的啟發跟應用是什麼？從下圖中，我們可以看到CAPM的資本市場線與投資組合理論（效率前緣）的交叉點，這交叉點可以說明在合理風險下，證券組合所能創造的最大報酬，簡言之就是最有效率的投資組合，實務上而言就是指數型基金0050的投資組合。(未完待續)

開始理財前的關鍵36問(第22問) -長期投資基金+定期定額一定賺錢嗎？

彼得 林區：事實上，散戶往往是因為跟在專家屁股後頭，才會變得一無是處

       關於這個問題，相信有過投資經驗的朋友，大家的答案會是一致的，就是「不一定」，但對於擅長基金投資的達人而言，或許已找到一套基金投資管理的方式，並從中得到他們想要的獲利結果，在此恭喜這些朋友，已經找到一個適合自己的理財方式，以下內容可以略過，正文開始之前先說明，我認為任何理財工具都是「中立的」，沒有絕對好與壞的差別，端看這些工具您是否了解？以及工具的特性跟規則是否適合您？以下的內容是針對理財經驗有限，或是正要開始想要透過基金理財的朋友們，提出一些觀點來幫助您更能理解基金理財這回事。

1.    微笑曲線：這是定期定額加長期投資等於獲利，最常被理專拿來說明的比喻，理專會告訴我們在基金價格下滑時千萬不要停扣，因為同樣的金額可以買到更多的單位數，等到曲線向上時就能轉虧為盈，這說法有個謬誤，未來向上這是個假設未來不一定會發生，理專這樣說的目的只有一個，保留您的資金在基金內，這樣他們才能賺取基金管理費用，比較客觀的說法這是BH策略的一種(Buying and hold) 隨時買隨便買不要賣，隨著景氣循環不斷累積財富，從下圖可以討論兩個要點，從那裡開始啟動績效可能會會天壤之別，在低檔開始啟動還是高檔？顯然是低檔開始平均報酬會被拉高，第二點假如在高點進場，在低檔時您需要用錢怎麼辦？會不會被迫在虧損時將基金贖回？

2.    注意成本問題：我們在之前的文章有提到基金成本的問題，每年10萬連續投入10年，成本會是8.25％，基金公司在這10年假如不賺不賠，那投資人就賠8.25%，網址http://bit.ly/2Sr0p0S

3.    70%的資金管控：基金工具在先天上有個很致命的缺陷，就是系統性風險發生時(金融海嘯)無任何對策可解決，按照法令規定基金公司必須有70%的資金要在市場，不能將手上持股全數出清，因為現時市場上的交易量超過1/3來自於投信法人，若無此項規定當金融危機發生時，股市跌幅將是無法想像，所以當系統性風險產生時，基金只能眼看跟著跌，而束手無策。

4.    大師們的看法：

    

    科斯 托蘭尼曾在其書中表達對基金經理人的看法，他認為基金經理人是猶豫的投資者，既缺乏想法，也沒有耐心，只會跟著大眾後面跑，其想要說的是基金公司的老闆也還是散戶，在短期績效壓力下無法有效決策。

彼得 林區的看法更直接，他說：事實上，散戶往往是因為跟在專家屁股後頭，才會變得一無是處。專家需要3個月檢討績效，無法有效選股，會被迫選擇，甚至有些經理人是按表操課，在績效不佳時推給上市公司管理者的經營問題。

結論：注意成本問題，透過活動或是網路下單儘量降低成本，自主管理系統性風險，假如能避開此風險您獲利的報酬將會大幅拉高，不用太依賴檯面上專家說的話來進行決策，理解每支基金背後連結的標的是什麼？才能做出更好的決策。